发布日期：2025-01-24 08:00 点击次数：144
日前，北京大学汇丰商学院李凯素养的合营论文《时间性误期收益差》（“The Technical Default Spread”）在The Review of Financial Studies（Volume 37, Issue 11, November 2024，Pages 3386—3430）发表。论文合营者是香港科技大学金融学助理素养Emilio Bisetti和澳大利亚墨尔本大学金融学助理素养余俊。
▲The Review of Financial Studies（RFS），是三大海外顶尖金融学术期刊之一，由牛津大学出书社代表金融研究学会出书。该期刊是好意思国德克萨斯大学（达拉斯）遴择的24本商学院顶级学术期刊（简称UTD 24）、英国《金融时报》评定的50本商学院顶级期刊（简称FT 50）和北京大学汇丰商学院发布的“中国管束学科海外科研发表数据检索系统”（简称PHBS 50）的50本中枢期刊之一，近5年的影响因子为9.7
传统的宏不雅金融表面模子频繁假定银行在企业融资中只可充任衰颓的旁不雅者，无法干扰借债企业的决议，举例Bernanke、Gertler和Gilchrist（1999）的金融加快器模子以及Gertler和Kiyotaki（2010）的金融中介信贷拘谨模子等。关系词在履行中，为确保企业依期偿还贷款，银行时常在借债协议中设立多种章程性条件（debt covenants）来拘谨企业行径。淌若企业的财务成见（如杠杆率、利息掩盖率等）超出条件端正的范畴，就会触发时间性误期（technical default），从而将企业的部分适度权转机到银行手中。当银行掌捏企业的投资决议权时，频繁会作念出比鼓励更保守的投资罗致，以确保贷款回收的安全性。
时间性误期不同于内容信用误期，且频繁出面前内容信用误期（actual default）之前。企业发生时间性误期的形式较为大批，举例在好意思国的上市公司中，平均每季度有6.5%的企业会出刻下间性误期。针对传统宏不雅金融模子的局限性，作家提议并构建了一个包含时间性误期和企业适度权转机机制的彭胀模子，以研究银行这种常见的自我保护机制怎样影响宏不雅经济波动，以及企业的风险和股权融资资本。
作家将章程性条件、内素性时间性误期和企业适度权转机引入传统的金融加快器模子中。在这一模子中，若企业盈利才气低于预先设定的临界值，企业将触发时间性误期，投资适度权转机至银行，银行会作念出比企业家更保守的投资决议。研究成果标明，这一机制在宏不雅层面不错减缓金融加快器效应。其经济直观在于，时间性误期及适度权转机机制使银行在企业盈利才气欠安时不错通过干扰来保护本身利益，因此银行在事先（ex ante）更幽闲放贷，从而缓解因融资转折激发的金融加快器效应。
在微不雅企业层面，模子掂量银行在干扰时的保守投资策略会裁减企业对系统性风险的显现度。因此，时间性误期概率更高的企业将具有更低的系统性风险显现，并相应领有更低的预期股票收益率。作家通过构建企业层面的时间性误期概率成见并建筑投资组合进行实证分析，发刻下间性误期概率较高的企业的股票年化预期收益率比误期概率低的企业低4.12%，考证了表面掂量的灵验性。
作家以为，基于时间性误期和企业适度权转机的新机制关于战术和执行具有蹙迫酷好。举例，融资拘谨是我国中小企业濒临的典型问题，优化企业时间性误期和银行干扰机制有助于提升银行放贷意愿，从而缓解融资拘谨。此外，股票投资者在投资决议时也需眷注银行干扰对企业股票预期收益率（即企业股权融资资本）的潜在影响。
李凯，北京大学汇丰商学院金融学素养，《经济学》（季刊）副主编，好意思国杜克大学经济学博士，主要研究范畴为钞票订价、宏不雅金融、绿色金融、金融经济学以及中国金融阛阓等。他的研究专注于构建、考证和哄骗一套基于融资拘谨的钞票订价表面，并哄骗于中国金融阛阓。他在Journal of Finance、Review of Financial Studies、Journal of Financial Economics、Journal of Monetary Economics、Review of Finance和《相比》等国表里蹙迫期刊发表论文近20篇。他在绿色金融方面的研究入选金融学顶级期刊Journal of Finance高被引论文，并赢得了好意思国西部金融学年会（WFA）最好实证金融论文奖和Amundi-ESSEC ESG奖。